DoubleLine首席实验官兼首席信息官兼首创东说念主、“新债王” Jeffrey Gundlach在最近的一场直播中暗示，从纯好意思国投资转向多元化投资的时机仍是闇练，再次强调了对非好意思商场尤其是欧洲股市的看好。
Gundlach认为，好意思股当下正处于严重高估的水平，MAG 7在标普500中的市值占比过高，投资者应幸免过度聚会于少数大型科技股。关于好意思国经济，Gundlach认为2025年零落的可能性达到60%，比有些经济学家预测的（30%-40%）愈加悲不雅。
他还指出，跟着全球经济干预持久利率上升的新阶段，好意思债收益率的起初方针从铜/金比变成原油和好意思元，如今两个方针都表现，10年期好意思债收益率可能还有进一步下降的空间。
Gundlach重申了对黄金的看好，预测金价有望艰涩3000好意思元大关，致使冲向4000好意思元。他认为面前金融体系似乎正处于漂泊之中，全球央行增捏黄金的大趋势不会变。
见闻回想亮点如下：
咱们干预2025年时，风险商场，尤其是(好意思国)股市，被严重高估。标普500的远期市盈率中位数处于第98百分位，险些从未如斯高过。非好意思国股市稍稍低廉一些，除了中国、新兴商场和KBW地区银行，其他通盘商场都高于平均水平。
一朝好意思元干预下行趋势，欧洲股市将运转确认优异，而这一趋势似乎仍是形成。我重申我的提议：一是投资欧洲股票，我在简短三年半前就提到过，还有其他非好意思国股票。
我看到好多道理的预测，东说念主们说黄金将达到3000好意思元，但这并不是一个斗胆的预测，因为启程点仍是是2900多好意思元。着实的预测是在1800好意思元时作念出的，而不是在2900多好意思元时。我斗胆预测，黄金可能会达到4000好意思元。
我不认为这种趋势（央行增捏黄金）会罢手。黄金的特质正在发生变化。当年央行在抛售黄金，但当今它们又重新运转巨额捏有黄金。我认为这是对黄金当作一种零丁于金融体系的价值储存技艺的认同，而面前金融体系似乎正处于漂泊之中。
咱们也曾使用铜金比率，但一朝持久利率下降的通缩全国被持久利率上升的全国取代，它就失效了。我认为当今正处于这样一个全国。因此，我一直在寻找连年来灵验的方针，其中一个明显有很强相干性的是原油价钱。当今，这标明收益率相干于原油价钱仍然较高，原油价钱仍是从一年前的80好意思元傍边大幅下落至67好意思元，致使更低。另一个高度相干的方针是好意思元。好意思元指数（黄线）表现，（好意思国）10年期国债收益率可能还有进一步下降的空间。
政府似乎承认他们不像特朗普第一任期时那样情态股市，他们更感酷好酷好的是渡过经济转型期。前次我听到“转型”这个词是在2022年，那时好意思联储称通胀是“过渡性”的。咱们将望望这是否确凿是经济转型。
看起来零落的可能性正在上升。咱们看到经济学家将本年零落的概率下调至约20%，但当今我听到一些东说念主将他们的忖度扶直到30%到40%。我认为2025年零落的可能性约为60%。
通过降息100个基点，好意思联储当今更安妥加息/降息预期和两年期国债收益率，当今约为3.9%。因此，好意思联储本年可能会降息一次，也许一次半。
那时东说念主们挑剔好意思国的信用评级濒临风险，政府关门，一家评级机构对国债进行了部分左迁，我认为这是愚蠢的，当今仍然这样认为。
（好意思国入口和出口）价钱可能会跟着关税问题的演变而继续高涨。面前关税问题似乎每小时都在变化，时而实施，时而取消，似乎并莫得一个明确的逻辑。我知说念特朗普心爱在环球步地谈判，况兼说一些他可能并不着实信赖的话，比如“加拿大将成为第51个州”。我不认为他确凿信赖这小数，但他只是心爱寻衅别东说念主。
标普500指数中前五大公司（苹果、微软、英伟达、谷歌和亚马逊），它们的市值占比在当年几年发生了显贵变化。2020年傍边，从简短15%~17%运转，然后上升到28%。如果你再加入两家公司，如果你投资于标普500指数基金，到2024年底，你的投资组合中险些有一半是由这七家公司组成的。这即是为什么我一直在提议投资者捏有等权重的好意思国股票或标普500指数。
如果好意思国贸易加权好意思元下落，这是我从持久趋势来看的预期，那么新兴商场应该会跑赢。好意思元必须终点有劝服力地跌破这个指数，简短在118以下，咱们才会看到一些向下的动能。
以下为新债王直播笔墨实录全文，由AI翻译：
接待群众，感谢群众参加今天的“总陈说”相聚直播。距离大师高尔夫锦标赛惟有一个月的时候了，时候飞逝，尤其是当你年级渐万古，这种嗅觉尤为彰着。
今天的主题是“Not in My Neigh borhood”。我差点把它定名为“在我的社区”，因为屏幕上的图片是帕利塞德斯地区的街说念。东说念主们经常认为我方的活命不会受到某些事件的影响。比如，莫得东说念主会思到自家后院会发生野火，甩手一个密集社区中的简短6000到7000栋建筑。但今天的商榷要点是投资主题，咱们将探讨何如从纯好意思国投资转向多元化投资。当年三年傍边，我一直在频繁商榷这个话题。当今，时机似乎仍是闇练，咱们将真切探讨。
DOGE也让我思到了“Not in My Neigh borhood”这个认识。好多东说念主不心爱联邦政府的糜掷和古老，但一朝有东说念主运转着实削减开支，东说念主们又不但愿我方的利益受到影响。这就像你无法在不削减某些东西的情况下削减开支。你必须找到欺骗、糜掷和古老，并着实削减它们。我终点支柱这种作念法，因为这是咱们唯独概况整顿财政的表情。
我还思说，Mag 7（指七大科技股）的势头股，尤其是Mag 7，也曾被认为是不败的，确认捏续优异。但事实并非如斯。每个行业都有脆弱性，咱们当今明显仍是运转看到这小数。
接下来，我将通过幻灯片展示来继续商榷。这是咱们2025年的启程点，骨子上是2024年底，12月27日。咱们干预2025年时，风险商场，尤其是股市，被严重高估。咱们不错看到，这分为三个部分。左边是好意思国股市，X轴是数据系列的肇始时候。咱们将2024年12月27日的估值与X轴上的肇始时候到今天的时候段进行比较。举例，标普500的远期市盈率中位数处于第98百分位，险些从未如斯高过。这让我思起了2021年，那时我谈到商场被高估的情况。天然，2022年对股票和债券商场来说都是灾荒性的一年。
好意思国商场的情况了然于目，但你会发现，除了小盘股，咱们在干预2025年时确乎处于高估的尖端十分位。中间的非好意思国股市稍稍低廉一些，除了中国、新兴商场和KBW地区银行，其他通盘商场都高于平均水平。在非好意思国股市中，年底时莫得着实超等低廉的估值。
接下来咱们看到固定收益商场，情况各不疏通。公司债券利差险些是有史以来最窄的，举座公司债券亦然如斯。跟着你干预评级较低的垃圾债券，它们的估值相干于历史（追忆到1990年代）并不那么高。然后咱们看到，CMBS（生意典质贷款支柱证券）的估值相干于1997年以来的历史彰着最低廉。这即是咱们干预2024年时的布景。那么，到3月7日发生了什么？
天然，自那以后，一些情况变得更糟，但咱们看到说念琼斯指数是法式股票指数中确认最佳的，略有高涨。天然，当今情况并非如斯。标普500下落了1.6%，纳斯达克下落了高出5%。天然，当年几天的吃亏愈加严重。罗素2000指数确认更差。非好意思国股市，全球股市骨子上有小幅高涨，但欧元区高涨了12.4%，这是基于近期历史终点不寻常的高确认。咱们还看到，富时指数确认清雅，高涨了9.6%，而耐克略有回落。然后咱们干预固定收益商场，它的确认优于主要股票指数，而且这一差距明显在扩大。我认为，概括指数于今的确认比纳斯达克进步约12个百分点，债券基本上都在高涨。这只是一个你站在何处的问题。确认最差的是浮动利率债券，因为利率下降，浮动利率债券莫得从中获取疏通的价钱收益。
咱们看到，本年好意思元走弱，好意思元指数下落了4.3%。这亦然欧元区股票相干于好意思国股市确认如斯出色的部分原因。
这是我当年三年，致使更万古候一直在挑剔的话题，一朝好意思元干预下行趋势，欧洲股市将运转确认优异，而这一趋势似乎仍是形成。咱们看到欧元、日元等货币对好意思元都在增值。然后咱们看到动力板块大幅下落，下落了6%。油价下落，这是政府的标的之一。咱们将望望这是否会捏续。大批商品商场举座高涨了5.7%（彭博大批商品指数）和1.2%（高无际宗商品指数）。最大的赢家是金属，黄金、铜和工业金属都在高涨，尤其是铜涨幅很大。
黄金继续其牛市，咱们仍是挑剔了几年，自从黄金跌至1800好意思元以来，当今它仍是接近3000好意思元。我看到好多道理的预测，东说念主们说黄金将达到3000好意思元，但这并不是一个斗胆的预测，因为启程点仍是是2900多好意思元。着实的预测是在1800好意思元时作念出的，而不是在2900多好意思元时。我斗胆预测，黄金可能会达到4000好意思元。我不细目本年是否会达成，但我认为这是黄金持久盘整在1800好意思元傍边的预期标的。是以，本年到3月7日为止，商场确认庞杂不都，有涨有跌。
咱们将彭博概括债券指数的确认放在其历史布景中来看。这里有当年四十九年的概括指数确认数据，本年是黑线，比其他线更粗。咱们不错看到，本年是四十九年中的第5名，是以到面前为止，这是一个确认最佳的十分位年份。咱们在这里指出2022年，那一年完全脱离了历史布景。30年前，咱们认为1994年是一个糟糕的年份，因为它略微下落。但2022年的确认远远超出了其他年份的教悔。
这是概括指数的回撤历史。由于咱们从80年代到2022年或2021年处于一个持久牛市，回撤并莫得捏续很万古候，因为跟着持久利率下降，商场创下了新高。2020年8月20日运转的那次回撤，我不知说念是否会被超越。如果咱们可能需要多年的新债券刊行和经济轮动才气达成这小数。但当今，咱们距离概括指数价钱的峰值仍是55个月了，回撤仍然有17.2%。这是一个相配大的价钱回撤。
这是30年期国债，期限最长的债券。咱们看到，它的价钱仍然比2020年8月的峰值低48%，就像举座指数一样。因此，国债从峰值以来的吃亏仍然众多，很快就要满五年了。
这是咱们当年10年的收益率图，左上角是两年期国债收益率，跟着好意思联储加息，它急剧上升，最终加息了500个基点，525个基点。两年期收益率在几年前见顶，当今约为4%。五年期国债收益率略高，为4.09%，与两年期的款式终点相似。左下角的10年期国债亦然如斯。因此，咱们说，咱们仍是几年莫得达到新的利率高点，30年期国债亦然如斯。因此，这看起来像是通盘这个词收益率弧线的一致走势，但偶而会出现倒挂，当今咱们再次处于一个相配散播的收益率弧线中。
咱们也曾使用铜金比率，但一朝持久利率下降的通缩全国被持久利率上升的全国取代，它就失效了。我认为咱们当今正处于这样一个全国。因此，我一直在寻找连年来灵验的方针，其中一个明显有很强相干性的是原油价钱，屏幕上表现的是原油价钱（黄线）和10年期好意思国国债收益率（蓝线）。除了2024年第四季度的阿谁例外，它们看起来险些是合并条线。当今，这标明收益率相干于原油价钱仍然较高，原油价钱仍是从一年前的80好意思元傍边大幅下落至67好意思元，致使更低。
另一个高度相干的方针是好意思元。这个险些完全一致，险些是合并条线。这也标明，好意思元指数（黄线）表现，（好意思国）10年期国债收益率可能还有进一步下降的空间。
我猜这需要更多的经济惊惧，也许是一些着实的零落风险。政府似乎承认他们不像特朗普第一任期时那样情态股市，他们更感酷好酷好的是渡过经济转型期。前次我听到“转型”这个词是在2022年，那时好意思联储称通胀是“过渡性”的。咱们将望望这是否确凿是经济转型。这即是10年期国债收益率的近况。
正如我所说，收益率弧线也曾倒挂，当今仍是不再倒挂。当今两年期和10年期的利差为33个基点，也曾是负108个基点。因此，收益率弧线的笔陡化相配显贵。红色暗影区域是零落期。平庸，当弧线不再倒挂时，你会预期零落。当今这还莫得发生，至少官方上还莫得。但如果你看蓝线，即12个月迁徙平均线，它还莫得高出零线，尽管它仍是终点接近了。如果你看那些零落期的柱状图，着实的决定性时刻似乎是当12个月迁徙平均线高出零线时，这应该很快就会发生。
因此，看起来零落的可能性正在上升。咱们看到经济学家将本年零落的概率下调至约20%，但当今我听到一些东说念主将他们的忖度扶直到30%到40%。我认为2025年零落的可能性约为60%。这张图表支柱了这一不雅点。
这是联邦基金利率和好意思联储12个月加息/降息预期的图表。咱们看到，在9月运转降息之前，好意思联储的标的利率（黄线）与加息/降息预期（底部面板）大相径庭。它也与两年期国债收益率（与加息/降息预期雷同）大不疏通。通过降息100个基点，好意思联储当今更安妥加息/降息预期和两年期国债收益率，当今约为3.9%。因此，好意思联储本年可能会降息一次，也许一次半。最近几天，商场重新调度了预期，认为好意思联储本年可能会降息高出两次。我对此捏怀疑格调，但咱们将望望数据何如发展。
这是商场对2025年好意思联储降息的订价波动。咱们追忆到2023年底，看到在前九个月的大部分时候里，商场订价了好多降息，从9月运转，好多降息预期被取消。最近一个月，降息预期再次被订价。因此，这就像过山车一样，从简短一次降息到八次降息，然后又回到一次降息，当今又回到更多降息。
因此，这种情况继续波动。这是两年期和10年期收益率弧线与U3（总体安闲率）的关系。收益率弧线的走势，两年期和10年期的利差标明安闲率应该上升。它运转上升，然后放缓。因此，这预示着服务现象将进一步恶化。天然，如果政府削减使命岗亭和糜掷，安闲率可能会显贵上升。咱们将望望这是否进犯，因为这是安闲率，或者因为它是一个标的子行业，是以影响较小。咱们将望望会发生什么。
这是仍然预示零落的图表。这是安闲率与其36个月迁徙平均线的关系。它看起来在上升，但其后停滞了。
与此最相似的时候点是2000年和2007-2008年的风险金钱峰值。这个图表比那些时期稍稍平坦一些，但咱们还莫得看到像2007年之后的众多加快。接下来，我将展示一些表现岁首于今骨子变化的经济图表。第一个是会议委员会对将来六个月服务减少的预期，它直线上升。这可能与政府机构关联，但它仍是高出了10年前致使更早的峰值。自2010-2011年以来，咱们还莫得看到它如斯快速上升的情况。那时东说念主们挑剔好意思国的信用评级濒临风险，政府关门，一家评级机构对国债进行了部分左迁，我认为这是愚蠢的，当今仍然这样认为。但前次这个峰值确乎导致了零落。咱们将望望此次会发生什么。
但这是一个在短时候内发生的众多变化。这是亚特兰大联储的GDP预测，它一直在2%到2.5%的范围内波动。你会戒备到，本年早些时候，蓝筹经济学家与亚特兰大联储的GDP预测一致，然后一刹之间，跟着关税问题的加重，咱们看到经济出现了众多的歪曲，其中之一是第一季度的骨子GDP，亚特兰大联储当今忖度为负2.5%。咱们仍是很久莫得看到这样的数字了。我不知说念为什么在一天之内发生了如斯众多的变化，从简短负1.5%大幅下调。因此，我将密切关注这小数。
这是另一个令东说念主不安的趋势，但它并不崭新。这是按财政年度分辨的联邦赤字。财政年度从10月运转。你会戒备到，跟着时候的推移，咱们每年都在进一步堕入赤字问题，财政赤字在上升。2021年很糟糕，2022年更糟，2023年是全年最糟糕的一年。2024年则开局终点不妙。因此，但愿咱们能在削减一些欺骗性名堂上取得进展，政府似乎完全欢乐实施并保留这些名堂。天然，咱们但愿这些名堂覆没。我认为，政府资金的错配进度很难被高估。
这是财政部自2007年以来的月度债券刊行量。这很道理。你会戒备到，为粗拙新冠疫情而刊行的巨额债券与咱们在当年一年中的巨额借钱相匹配。这会创下新记载吗？我天然但愿不会。但在被认为是全球经济增长的情况下，债务数目与财政刺激和货币印刷的最壮不雅响应疏通，这确乎令东说念主烦恼。咱们当今刊行的债务数目与那7万亿好意思元的货币印刷时期疏通。
这是我以前从未使用过的图表，但我认为它终点道理。咱们有预算赤字与安闲率的关系。预算赤字占GDP的百分比在Y轴上，安闲率在X轴上。你不错看到从1960年到2017年的趋势。当安闲率高时，赤字也高以粗拙安闲率；当安闲率低时，赤字相对较低，致使在某些年份莫得赤字，反而有盈余。
但当今让咱们望望2016年到2024年发生了什么。咱们看到安闲率在X轴的左侧，但预算赤字在底部隔邻，占GDP的7.2%，是自那以来的最高水平。咱们还莫得干预零落。
我知说念我平庸提到这个问题，但此次不会过多商榷。我更但愿咱们概况着实贬责预算问题。我之前有一个问题，就像一个“你为什么不罢手苛刻你妻子”的问题。有东说念主问我，你是否仍然支柱特朗普政府所作念的一切？我从未支柱过特朗普政府所作念的一切。我不心爱州和所在税收抵免上限，我不心爱特朗普实施的减税策略，我不心爱任何一届政府所作念的一些事情。是以，让咱们望望接下来会发生什么。我确乎支柱削减预算的思法。我但愿咱们至少能找到1.5万亿好意思元的削减空间。这看起来似乎是一个难堪的任务。
接下来是举座和中枢CPI，咱们将商榷通胀问题。当今，通胀进展是好意思联储濒临的艰难之一。他们一直在新闻发布会上说咱们在取得进展，让咱们望望下周会发生什么，但事实上咱们并莫得取得着实的进展。中枢通胀率远高于2.0%的标的，CPI为3.3%，举座通胀率为3.0%，而这一数字在最近一次读数中骨子上还在上升。这是中枢坐褥者CPI，这骨子上是坐褥者价钱指数。它们对好意思联储来说致使愈加分歧作。咱们看到最终需求价钱接近零，但当今仍是急剧上升，达到3.5%的年增长率。最终需求价钱剔除食物和动力的中枢部分，天然莫得以相通的速率上升，但也莫得像之前那样大幅下降，因为它本人就不那么波动。
接下来的幻灯片，我认为对好意思联储来说是最令东说念主担忧的，那即是CPI的月度变化。上图是举座通胀率。它不仅每个月都在上升，而且险些是单调上升的。在当年八个月中，每个月的通胀率都等于或高于前一个月。最近一个月的通胀率为0.5%，这意味着年化通胀率远高于2%的标的。中间图表现食物价钱在当年几个月以及前一个月都在高涨。然后咱们看到动力价钱在当年几个月中得到了更好的限度，除了最近两个月。因此，我认为是上图的月度通胀率让好意思联储感到担忧。中枢CPI亦然如斯，最近一次读数终点糟糕，中枢通胀率为0.45%。来日将公布新的数据，瞻望会比这个数字好一些，但让咱们望望骨子情况何如。
你不错看到企业CPI的月度环比变化仍是罢部属降。咱们看到二手车和卡车价钱在资格了大流行时间的大范畴价钱高涨后，过程一段时候的回调，当今又运转高涨。然后咱们看到业主等价房钱正在逐渐放缓。这种情况可能会继续，也许不会在亨廷顿帕利塞兹发生，那里令东说念主诧异的是，尽管该地区需要作念好多使命才气复原到之前的水平，但房价至少在报价或挂牌价钱上仍然很高。
接下来是超等中枢通胀率。当今莫得东说念主再挑剔这个方针了。我思好意思联储可能是因为它不安妥预期而将其扬弃。超等中枢通胀率剔除了超等中枢服务（不含住房）。也即是说，既莫得食物，也莫得动力，也莫得住房，这险些涵盖了大多数东说念主活命表情中需要购买的大部天职容。
咱们说最近一个月的超等中枢通胀率为0.7%和0.6%，这是一个令东说念主惊骇的数字，雷同于吉米·卡特时期的通胀水平。
咱们还看到医疗服务价钱有所缓解，但纯真车保障价钱仍然糟糕，每月高涨2%。在当年三年中，保障价钱仍是高涨了简短160%。
接下来是出口和入口价钱的同比变化。这些数据莫得过程季节性调度，也莫得任何质料调度或雷同的处理。它们也曾终点通胀，然后在2023年和2024年有所回调，但当今又运转高涨。咱们看到出口价钱同比高涨了2.7%，好意思国入口价钱同比高涨了1.9%。这还莫得沟通到进一步实施关税的影响。是以，我猜这些价钱可能会跟着关税问题的演变而继续高涨。面前关税问题似乎每小时都在变化，时而实施，时而取消，似乎并莫得一个明确的逻辑。我知说念特朗普心爱在环球步地谈判，况兼说一些他可能并不着实信赖的话，比如“加拿大将成为第51个州”。我不认为他确凿信赖这小数，但他只是心爱寻衅别东说念主，我思。
接下来是一年期通胀预期，这令东说念主惊骇。很难思象好意思联储会在一年期通胀预期达到4.0%的情况下降息。这些短期通胀预期是咱们当年一年中看到的最高水平之一。然后还有密歇根大学的消耗者通胀预期，这一方针再次飙升至4.3%，与一年期通胀预期相配。是以，通胀预期可能是因为东说念主们认为关税会导致通胀上升，也许确乎会。
这对好意思联储来说是一个令东说念主担忧的问题，也对利率下降的预期产生了影响。接下来是彭博大批商品指数，该指数最近表现出一些复苏迹象，主淌若由于铜和黄金等大批商品价钱高涨，而不是因为动力价钱高涨。面前该指数高于其正在稳重上升的200日迁徙平均线。是以，大批商品举座上不再下落，并表现出一些复苏迹象。这明显对通胀长进不利。
再看黄金，3月7日收盘价为2090.5好意思元，今天的价钱险些与那时疏通。你不错看到我在图中提到的黄金在1800好意思元隔邻的盘整区间，然后最终艰涩2000好意思元。当它艰涩2000好意思元时，你可能会预期其高涨幅度险些与盘整区间的宽度相配。在我看来，这标明黄金价钱可能会艰涩3000好意思元，致使可能达到4000好意思元。
咱们会继续不雅察。这亦然黄金确认强劲的原因之一。外舶来品币基金组织（IMF）的数据表现，全球央行的黄金储备正在飞快加多。从2010年运转，黄金储备从340亿好意思元加多到410亿好意思元。天然这里的系数范畴并不大，但增长速率终点快。我不认为这种趋势会罢手。黄金的特质正在发生变化。当年央行在抛售黄金，但当今它们又重新运转巨额捏有黄金。我认为这是对黄金当作一种零丁于金融体系的价值储存技艺的认同，而面前金融体系似乎正处于漂泊之中。
接下来是好意思国商品贸易均衡，这折服与关税预期关联。咱们看到好意思国商品贸易逆差在最近一个月达到了1560亿好意思元，致使高出了疫情时间的水平。当今贸易逆差仍是达到了1560亿好意思元。
这与“不在我的街区”这一主题关联。似乎央行的举止正在发生变化，这与地缘政事关联，而最终，咱们信赖这可能会导致资金流动发生变化。这可能会对所谓的“好意思国例外主义”产生要紧冲击，我将其界说为好意思国金融商场在当年的确认优于其他国度。咱们将在接下来的几分钟内探讨这一问题。
接下来是好意思国入口商品的平均关税率，这一数据不错追忆到1930年。咱们看到当年几十年关税率比当今高得多，尤其是在1950年之前。当今，在特朗普时期，关税率似乎又运转上升。当年几年咱们实施了巨额关税，但这里表现的是耐用消耗品入口的平均关税率（金色线），通盘入口商品的平均关税率（蓝色线），以及特朗普时期的关税率（红色点）。
接下来是咱们的贸易伙伴。好意思国入口占列国总出口的比例表现，墨西哥有80%的总出口流向好意思国，加拿大也接近这一比例，达到70%以上，而日本惟有20%。这即是为什么好意思国与墨西哥和加拿大之间的贸易关系如斯复杂，因为它们是好意思国的主要贸易伙伴。我理解特朗普关税策略背后的逻辑，即所谓的“互惠”，因为咱们的入口商品被征收的关税似乎比咱们出口到其他国度的商品关税更高。是以，这里折服会发生一些变化，而商场到面前为止的响应似乎标明，这可能会对一些被认为是不朽趋势的事情产生要紧冲击，比如东说念主们认为好意思国金融商场遥远会确认更好，或者好意思国的贸易地位遥远不会转换。信赖我，这种情况确乎可能发生。
我知说念这小数，因为1月9日我的屋子着火了。运道的是，只是外部或景不雅受损，屋子里面莫得损坏，但计帐和配置仍然需要巨额的使命和用度。
接下来是固定收益范畴的利差情况。咱们干预债券商场的细节。黄色菱形暗示2024年12月的数据，而“刻下”则是昨天的数据。咱们看到一些板块的利差基本保捏不变。咱们看到在杠杆贷款商场和高收益债券商场中，AAA级债券利差有所收窄。CMBS中的BBB级债券利差也略有收窄，但岁首于今，利差总体变化不大。起初，它们在岁首有所收紧，这在新年起头是常见的惬心。但跟着近期国债商场的反弹，许多板块的利差又回到了之前的水平。
举例，高收益债券商场与国债商场收益率的利差曾低至252个基点，当今又回升到300个基点以上。是以高收益债券利差扩大了简短50个基点。这并不是因为高收益债券价钱下落，而是因为高收益债券商场未能跟上国债商场的价钱高涨。骨子上，在许多信用债商场中，价钱并莫得高涨，只是在价钱上“停滞不前”。
接下来是企业高收益债券商场中，AAA级债券与BB级债券之间的利差。咱们说BB级债券利差有所扩大，而AAA级债券利差（蓝色线）的迁徙平均线（浅棕色线）表现，总体上AAA级债券利差有所收窄，但与当年比拟，仍相对较高。从迁徙平均线来看，高收益债券商场的违约率运转上升，而在贷款商场中，违约率也有所上升。咱们看到高收益债券商场的违约率为2.8%，这并不是一个很高的违约率，但它仍是从下降趋势转为上升趋势。贷款商场的违约率达到了一个新的局部高点，这并不令东说念主诧异，因为好意思联储的利率仍然比周期底部进步425个基点。
因此，这些浮动利率商场的公司支付的利率比几年前进步高出4个百分点，跟着时候的推移，越来越多的债券以更高的利率重新订价，这会对公司形成压力。咱们还看到违约债券的回收率，高收益债券的回收率约为42好意思分，这是一个不太理思的回收率，自2017年以来也莫得比这更好过。咱们看到优先留置权贷款的回收率为62好意思分，这一趟收率在当年几年中相对健硕。
接下来口角机构CMBS商场。咱们看到AAA级债券仍是复原到疫情前的水平。AA级债券也险些复原到疫情前的水平，但略有波动。这与咱们在高收益债券商场中看到的惬心疏通，并不是CMBS价钱一定下落，而是它未能跟上国债商场的规律，尤其是沟通到其较短的久期。然后咱们说，CMBS商场中的BBB-级债券从未接近复原到疫情前的水平。它们最近有所上升，但在2023年下半年到2025岁首，利差大幅收窄，从约900个基点降至约400个基点。是以，这些利差与非国债商场的大多数利差一样，最近略有上升。
接下来是标普500指数，它在2024年底时远高于其200日迁徙平均线，那时商场估值过高。咱们仍是回到了200日迁徙平均线，况兼当今低于这一水平。这是甩手昨天的情况。天然看起来标普500指数在收盘时可能会干预高涨区间，但今天并莫得达成，它出现了小幅下落。是以，咱们当今低于标普500指数的200日迁徙平均线，商场似乎仍有一定的下行趋势。
接下来是一个大问题：标普500指数中前五大公司的市值占比。苹果、微软、英伟达、谷歌和亚马逊这五家公司，它们的市值占比在当年几年发生了显贵变化。2020年傍边，咱们从简短15%~17%运转，然后上升到28%。如果你再加入两家公司，如果你投资于标普500指数基金，到2024年底，你的投资组合中险些有一半是由这七家公司组成的。这即是为什么我一直在推选——我在年底时推选过，在Just Markets相聚直播中也推选过，在圆桌论坛中也推选过——提议投资者捏有等权重的好意思国股票或标普500指数。
咱们说市值加权投资组合当今折服受到了打击，因为那些也曾的“高飞者”并不可免于高估值的效果。它们最终会受到当年几年它们所领有的惊东说念主相对强势的冲击。
是以，接下来是等权重与市值加权的对比，咱们看到了一个众多的轮回。这与咱们在全球金融危急时间看到的聚会度相似，那时金融股在标普500指数中的权重过高，随后沿途下落至0.625，之后又回升至与全球金融危急时期疏通的高位。面前天然还不细目，但似乎仍是出现了破位迹象。在较短的时候内，等权重确认仍是至少比市值加权确认进步几个百分点。
接下来是其中一个最令东说念主感触的惬心，这亦然我将此次演讲定名为“不在我的街区”的主要原因。咱们看到好意思国股票与全球其他地区股票的对比，不错追忆到20世纪70年代的“漂亮50”泡沫，这恰是面前这种惬心让我联思到的。我还牢记“漂亮50”，我饱胀年长，资格过阿谁时期。那时东说念主们认为好意思国股市中只是50只股票的聚会度是乌有的，但随后从高位下落了约80%。再看互联网泡沫时期，天然莫得“漂亮50”那么糟糕，但好意思国股票相干于全球其他地区股票的估值仍是终点离谱。咱们多情理信赖，激动好意思国股票跑赢的这种资金流动是脆弱的，况兼可能会逆转，稍后咱们会商榷这小数。
但望望自2024年12月24日以来的众多逆转，这仍是是一个相配大的回转。我信赖这种趋势还会继续。因此，我重申我的提议：一是投资欧洲股票，我在简短三年半前就提到过，还有其他非好意思国股票。这是股票价钱与全球其他地区股票的对比，咱们把时候范围减轻到当年十年傍边，不错看到这种逆转的幅度。咱们险些仍是回到了2022年的水平，尽管还莫得完全达到。这是好意思国的投资地位，这基本上表现了异邦投资者对好意思国的净投资。是以，异邦投资者对好意思国的投资从简短十五年前的3万亿好意思元加多到了23.6万亿好意思元。当有20万亿好意思元的资金净流入好意思国时，这明显会激动好意思国商场跑赢异邦商场。
但跟着面前围绕关税问题的各种纷争，以及欧洲一刹以为好意思国不再欢乐遥远为北约买单，欧洲需要运转自我退避，德国、英国和其他欧洲国度可能会重新工业化，以便在退避上愈加自食其力。这险些不可幸免地会导致资金流动逆转，并可能导致非好意思国股票相干于好意思国股票的捏续跑赢，致使可能是多年，致使十年的跑赢。
再望望欧洲的情况，这是令东说念主难以置信的。咱们双线本钱（Double Line）第一次投资欧洲是在2021年傍边，这是双线本钱历史上第一次投资欧洲。早先并不堪利。当蓝色的线运转再次上升时，好意思国又运转跑赢了。然后在2022年，欧洲似乎确凿运转有起色了，跑赢了好意思国，但那是在熊市时间。我一直认为在股市下落时，好意思国会确认欠安，事实也确乎如斯。当今咱们又回到了2021年的水平。是以，如果你在2021年买入欧洲股票而不是好意思国股票，那么在2023年到2025年时间会资格一段恶运的时期，但当今欧洲股票仍是有了很大的动能。
再望望好意思元指数，在这个表现中看起来并不彰着，但它确乎有显贵的下落趋势，尤其是对欧元而言。
这亦然我认为欧洲股票概况运转跑赢的原因之一，好意思元从几年前的高位运转走弱，况兼在当年几个月内又下落了几个百分点。再望望新兴商场，好意思国股票相干于标普500指数和新兴商场股票的确认是如斯出色，这种趋势仍是捏续了10年。你不错把时候拉得更长，这种趋势依然显贵。除了2022年熊市时间出现了一次有顷的逆转外，其他时候都莫得出现过逆转。
这再次标明，在负面商场中，好意思国可能会确认欠安，而不是跑赢。我的预测是，鄙人一次经济零落中，好意思元会下落，好意思国商场会确认欠安。这并不是说“此次不一样”，因为我在之前的相聚直播中屡次提到，咱们面前并莫得处于一个持久下降的利率环境中，而是处于一个持久上升的利率环境中，尤其是在持久利率方面。我信赖，鄙人一次经济零落中，好意思元会下落，好意思国商场会确认欠安，而10年期和30年期国债收益率可能会进一步上升。
这是一个终点不同的环境，因为布景仍是发生了变化。是以，新兴商场致使也运转跑赢了。这并不是在选举之后才运转的，新兴商场在选举之前就仍是运转见顶并回转，但更近期的情况确乎是这样的。
这是标普500指数相干于摩根士丹利新兴商场指数的相对确认，咱们将其与好意思元贸易加权指数进行了对比。这并不是迪西指数，而是贸易加权好意思元指数，它与新兴商场相干性更高，而不是像迪西指数那样以欧元为主导。不错说，这两条线是相似的。
是以，咱们在这里看到的是，如果好意思国贸易加权好意思元下落，这是我从持久趋势来看的预期，那么新兴商场应该会跑赢。好意思元必须终点有劝服力地跌破这个指数，简短在118以下，咱们才会看到一些向下的动能。是以，就在这里罢休吧。这将罢休2025年3月11日的商场相聚直播。本年的开局很道理，看起来折服不会是2024年的翻版。是以，祝群众好运。感谢群众今天的关注。感谢群众对双线本钱的信任和信心。暂时再会。
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